来源：中国经营报

本报记者 郝亚娟 张荣旺 上海 北京报道

四年来首次，美联储宣布下调利率50基点。受此消息提振，纽约商品交易所（COMEX）黄金期货价格一度突破2620美元/盎司高位。

分析人士指出，黄金价格将受到三方面支撑，美联储降息提振黄金表现；全球央行购买黄金储备上升亦形成对现货金的支撑；地缘政治事件会引发市场的不确定性和风险规避情绪，黄金作为传统避险资产仍然受到追捧。

黄金价格将继续冲高还是回调？投资者又该如何布局？

黄金上涨动力十足

北京时间9月19日，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%—5.00%之间的水平。这是美联储自2020年以来首次降息，此次降息标志着美国“40年来最激进加息周期”结束，正式转向进入到降息周期。

瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）方面认为，美联储降息利好黄金，因为这意味着持有非生息资产的机会成本下降。黄金上涨势头有望延续。投资需求增加将驱动金价进一步上行，预计金价明年6月有望上看2700美元/盎司。面对宏观和地缘政治的不确定性，从投资组合角度来看，黄金的避险属性也使其颇具吸引力。

华安基金方面也认为，美联储降息利好黄金。在国际市场上，黄金的价格是以美元为计价单位，而且黄金“天然是货币”。当美元升值时，相对来说黄金的购买力下降，导致黄金价格下跌；反之，黄金价格上涨。并且，美元与黄金都有一定的抗风险属性。当美元走势疲软时，投资者更偏向于利用黄金来分散风险。美联储降息后，美元收益率下降、美元投资需求降低、美元指数下跌等因素，对黄金价格形成利好。

华安基金方面分析称，长期来看，黄金价格与美债实际收益率呈反向变化关系。因为黄金是非生息资产，在实际利率上升时，持有黄金的机会成本增加，投资者可能会转向其他生息资产；美联储降息，则名义利率降低，带动实际利率下降，促进金价上涨。此外，美联储表示，货币政策已经从单纯地抗通胀转向兼顾通胀和稳定就业。叠加降息有望增加市场上的货币供应量，可能促进通胀水平提升，进一步降低实际利率，或将利好黄金。

“21世纪以来，美联储三次主要降息周期中黄金表现亮眼，累计涨幅在10%以上。其中，2007年的降息周期内，黄金的累计涨幅超30%。”华安基金方面指出。

值得一提的是，近期欧洲央行决定将基准利率降低25个基点之后，以欧元计价的黄金出现决定性的上涨。“这表明，从欧元流出的资本进入黄金市场。”北京黄金经济发展研究中心研究员李跃锋告诉《中国经营报》记者。

在渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰看来，黄金以往在降息前的几个月和宽松周期的初期表现良好，在软着陆以外的时期表现尤为强劲。“历史数据显示，在宽松周期的初期做多黄金可能是有益的，不过到了宽松周期的中期，黄金的表现通常更为参差。随着利率走低，我们将黄金的3个月和12个月预期价格分别上调至每盎司2550美元和2625美元。不可否认，目前降息对于黄金的定价已经比较充分，我们认为继续单独投机黄金的风险在不断上升，但是黄金可以作为提升投资多元化的工具，不但具备正面驱动力，其性质还可成为投资组合多元化配置中重要的一环。”王昕杰表示。

广发期货高级黄金投资分析师叶倩宁认为，若美联储降息后经济“软着陆”，美债实际利率下降有限，随之而来的可能是经济回暖伴随实际利率回升，故而贵金属涨幅有限并可能出现利多出尽；若发生“实质性衰退”，降息速度未必快于通胀下降速度，并可能出现恐慌带来流动性紧张，金银价格短期可能会下跌，但随着持续深度降息来挽救经济，流动性会加速宽松，后期上涨驱动较大。

9月初，中国人民银行更新的官方储备资产数据，截至2024年8月末，黄金储备报7280万盎司，与上月持平，已是中国人民银行连续第四个月暂停增持黄金。

招商银行（600036.SH）方面认为，尽管央行购金逻辑在近期出现一定程度的弱化，如中国央行已经连续4个月停止购金、全球央行的二季度购金量环比下滑等，但美联储降息周期开启，美债实际利率、美元均在偏低位运行，对黄金利多，也成为当下阶段影响黄金走势最为核心的因素。同时，俄乌冲突仍然有所反复，在情绪上也对黄金构成了利好。

兴业研究首席汇率研究员郭嘉沂指出：“从全球产业技术周期来讲，我们处于旧技术周期和新技术周期切换的时间段。以美国的劳动生产率作为一个标的来观测，只要新的产业技术周期没有进入过热期，美国的全要素劳动生产率没有明显提升，黄金长期上涨的大的逻辑非常完备。根据美国国会预算办公室（CBO）的预测，在2026年之前，美国的劳动生产率都不会出现明显的提升。在这样的背景下，我们继续看好黄金。”

值得一提的是，“九月魔咒”成为市场担忧金价下跌的因素之一。历史上9月通常被视为黄金市场表现不佳的一个月份。从2017年以来，黄金在9月的平均跌幅达到3.2%，这一趋势被称为“九月魔咒”。

对此，王昕杰分析，9月确实是风险资产较为低迷的月份，除了黄金，美股在过去50年，9月也是回报最差的月份。但今年的状况可能有些不一样，美联储降息落地对黄金来说仍然会有一定程度的推动。另外，黄金在市场波动加剧时有着出色的表现记录。

展望金价走势，李跃锋指出，由于全球主要央行实施货币宽松政策、地缘政治风险、美国总统选举、黄金ETF强劲需求以及场外实物需求等因素的推动，黄金价格可能在2024年年底达到每盎司2700美元，并在2025年中期达到3000美元。

多元投资分散风险

世界黄金协会发布的2024年二季度《全球黄金需求趋势报告》显示，二季度全球黄金需求总量（包含场外交易）同比增长4%至1258吨，创下有该项统计以来最强劲的二季度需求。二季度场外交易（OTC）需求强劲，同比显著增长53%至329吨，为全球黄金需求提供助力。

除了美联储降息对黄金市场带来提振外，黄金的避险属性也使其受到投资者青睐。

“自1953年以来的11次经济衰退期间中，黄金平均回报率为11.8%。地缘政治风险加剧也推动了避险需求，中东紧张局势的升温也是黄金价格的支持性因素。而即便在其他相对和谐的区域，即将到来的美国大选也带来了另一层政策不确定性。这些因素强化了我们在多元化投资组合中提升黄金的配置。面对经济衰退、地缘政治、通胀和政府缺乏财政纪律等风险，黄金是有效的避险工具。”王昕杰指出。

华安基金方面指出，在资产配置组合中，黄金与大多数资产的相关系数都在0.3以下，与A股市场的相关系数在0.2以下，属于低度相关范畴，这使得它在降低整体投资组合风险方面发挥着关键作用。另外，在宏观环境变动下，黄金定价的影响因素虽然会发生相应变化，但黄金本身的收益风险特征却长期不改。Wind数据显示，过去八年，黄金具有不错的表现，国内AU9999七年收益取正，具有较好投资价值。

在当前行情下，投资者该如何把握入场机会？

华安基金方面建议，对于未持有黄金的投资者来说，相对于投资实物黄金，黄金ETF的投资门槛较低、流动性更强、操作更方便。在投资组合中加入黄金，能多元化投资分散风险，但一次性全部投入的风险较高，可以考虑采用定投的方式，摊薄成本。

叶倩宁分析称，9月正值三季度末，受到市场流动性收紧因素影响黄金往往表现不佳，然而目前美联储降息“落靴”，叠加在“去美元化”背景下央行购金的节奏保持稳定，地缘局势使避险需求不减，都对金价形成支撑。若金价高位回调，则有利于长线投资者低位配置，因此整体易涨难跌。

中信建投（601066.SH）在报告中提示道，金价当前已处于历史最高位，短期来看，或将面临较大的波动，投资难度有所上升，普通投资者应注意仓位控制，理性投资，避免盲目追高。黄金是一种投资资产而非投机资产，将黄金作为长期投资的一部分，有助于在不确定的市场环境中为投资组合增加一定稳定性。